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金岩石:从华大基因上市看预防性医疗


 金岩石:从华大基因(168.220, -3.66, -2.13%)上市看预防性医疗

  按新股发行价计算涨幅逾800%华大基因凭什么

  华大基因上市,引发21个涨停板,股价突破130元,按新股发行价计算涨幅逾800%!公开信息显示,华大基因2016年营业收入3.88亿元,税后净利润9400万元,每股盈利仅0.26元,发行市盈率23倍,静态市盈率158.3倍,总市值逾500亿元!

  凭什么卖出天价?

  对于这个问题,行为金融的解读是“非理性溢价”,实用哲学的理解是“存在即合理”。金融交易的本质是“资产+预期”,若不是交易过程中的“乌龙指”,不合理的高溢价只能来源于预期的不确定性。预期的估值永远是见仁见智,趋势、风口、潮流、热点,所有这些难以量化的术语几乎都是投资人“豪赌”的借口。股票的内在价值是预期现金流的贴现,一个年销售不足四亿元的公司卖出500亿元的天价,难道要贴现100多年?显然不是!

  华大基因公司的主营业务收入有四项:生育健康类服务占54.62%,基础科研类服务占19.35%,复杂疾病类服务占22.53%,药物研发类服务占3.49%。可见华大基因公司最客观的服务需求是孕妇的产前基因检测,此项服务的上游是婚前/孕前的基因检测,似乎极具想象空间。

  基因检测是21世纪医疗服务的新概念,人类在2000年完成基因图谱测绘,2003年以沃森命名的第一张个人基因组图谱问世,这是生物学划时代的里程碑,堪比量子论对于物理学的意义。

  沃森图谱绘制的直接成本逾50万英镑、耗时两个多月,是一项极其昂贵的国际性集体研究成果。然而不久前,英国科学家宣布了一项新的技术,可将基因测序的成本降低到50英镑/几个小时!事实上,市场上孕前基因检测套餐的服务费已经分化,报价3000-30000元不等,这预示着基因检测的价格呈下降趋势,华大基因公司的高估值难以为继!

  谁在驱动股价飙升?

  在我看来有三种可能:第一是股票的稀缺性。华大基因总股本4亿,流通股仅4000万股,供不应求;第二是市场的爆发性。生育健康的市场是位列人类第四大疾病的不孕不育症,自由生育的政策呼之欲出;第三最重要,那就是新兴医疗产业的崛起——预防性医疗。
  预防性医疗的源头是传统中医所言之“上医治未病”,通俗地说就是“没病找病”,健身免疫。而对抗性医疗则是“有病看病”,寻医问药。

  基因检测最成功的应用有三大领域:其一是发现遗传疾病。科学研究发现,人类有1400多种遗传疾病,而个人基因图谱几乎就是一张家族遗传病史,据说可上溯三代人,可提前告知你未来发病的类型和领域;其二是发现非遗传细胞的病变。基因检测更重要的应用是发现早期癌细胞的病变,可提前预防癌细胞的扩散;其三是细胞免疫或“免疫疗法”。

  基于分子生物学的“免疫疗法”有个最出名的案例是美国前总统卡特。2015年公开宣布已被确诊为晚期黑色素瘤,然而三个月后,卡特再次公开宣布:通过分子医疗,他脑子里的四个小肿瘤消失了!

  基因检测并不能治病,基因图谱不等于“细胞疗法”。因而,华大基因股价是严重高估的,但投资人应该理解:基因检测是预防性医疗的入口之一,或将催生一个全新的产业,让更多的人不再寻医问药,远离过度医疗。

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